En nuestro sitio externo de mitad de año, nuestro camaradería a Empresas iniciales estaba discutiendo cómo sería el futuro del capital de riesgo y el ecosistema de inicio. Desde 2019 hasta mayo de 2022, el mercado cayó considerablemente con valoraciones públicas que bajaron entre un 53 % y un 79 % en los cuatro sectores que estábamos revisando (desde entonces ha bajado aún más).
==> Aparte, también tenemos un NUEVO socio con sede en Los Ángeles que me complace anunciar: nick kim. Por favor SIGUELO y darle la bienvenida a Upfront!! <==
Nuestra conclusión fue que no se trata de un problema temporal que volverá a subir rápidamente en una recuperación de las valoraciones en forma de V, sino que representó una nueva normalidad sobre cómo el mercado fijará el precio de estas empresas de forma algo permanente. Llegamos a esta conclusión después de una reunión que tuvimos con Morgan Stanley, donde nos mostraron las tendencias de valoración históricas de 15 y 20 años y todos discutimos lo que pensábamos que significaba esto.
¿Deberían las empresas de SaaS operar a un múltiplo de 24x Enterprise Worth (EV) para los ingresos de los próximos doce meses (NTM) como lo hicieron en noviembre de 2021? Probablemente no y creemos que 10x (mayo de 2022) parece más acorde con la tendencia histórica (en realidad, 10x sigue siendo alto).
Realmente no hace falta ser un genio para darse cuenta de que es muy possible que lo que sucede en los mercados públicos se filtre de nuevo a los mercados privados porque la salida closing de estas empresas es una oferta pública inicial o una adquisición (a menudo por parte de una empresa pública cuya valoración es fijada diariamente por el mercado).
Esto sucede lentamente porque, mientras que los mercados públicos se negocian a diario y los precios luego se ajustan instantáneamente, los mercados privados no se reinician hasta que ocurren las rondas de financiamiento de seguimiento, lo que puede demorar entre 6 y 24 meses. Incluso entonces, los inversores del mercado privado pueden disimular los cambios de valoración invirtiendo al mismo precio pero con más estructura, por lo que es difícil entender la «valoración principal».
Pero confiamos en que las valoraciones se restablecerán. Primero en empresas de tecnología en etapa avanzada y luego se filtrará de nuevo a Crecimiento y luego A y, en última instancia, Rondas de semillas.
Y restablecer deben. Cuando observa cuánto aumentaron las valoraciones medianas solo en los últimos 5 años, es una locura. Las valoraciones medianas para las empresas en etapa inicial se triplicaron de alrededor de $ 20 millones de valoraciones previas al dinero a $ 60 millones con muchas ofertas con precios superiores a $ 100 millones. Si está saliendo a múltiplos de valoración de 24x EV/NTM, es posible que pague de más por una ronda de etapa inicial, tal vez en la «teoría del tonto mayor», pero si cree que los múltiplos de salida han alcanzado una nueva normalidad, está claro para mí: USTED. SIMPLEMENTE. NO PODER. PAGAR DEMASIADO.
Son solo matemáticas.
Ninguna publicación de weblog sobre cómo Tiger está aplastando a todos porque está desplegando todo su capital en 1 año mientras que los «tontos» invierten en 3 años puede cambiar esta realidad. Es fácil hacer que las TIR funcionen realmente bien en un mercado alcista de 12 años, pero los capitalistas de riesgo tienen que ganar dinero en mercados buenos y malos.
En los últimos 5 años, algunos de los mejores inversionistas del país podrían simplemente ungir a los ganadores dándoles grandes cantidades de capital a precios altos y luego la máquina de exageraciones de los medios crearía conciencia, el talento correría para unirse al próximo ganador percibido de $ 10 mil millones y si la música nunca se detiene, entonces todos están felices.
Excepto que la música se detuvo.
Todavía hay MUCHO dinero al margen esperando ser desplegado. Y SERÁ desplegado, eso es lo que hacen los inversores.
Pitchbook estima que hay alrededor de $ 290 mil millones de «exceso» de VC (dinero que espera ser implementado en nuevas empresas tecnológicas) solo en los EE. UU. y eso es más de 4 veces en la última década. Pero creo que se implementará con paciencia, esperando una cohorte de fundadores que no se aferren artificialmente a las métricas de valoración de 2021.
Hablé con un par de amigos míos que son inversionistas de crecimiento en etapa tardía y básicamente me dijeron: «Simplemente no nos reuniremos con empresas que plantearon su última ronda de crecimiento en 2021 porque sabemos que todavía hay un desajuste de Expectativas. Esperaremos hasta que las empresas que recaudaron por última vez en 2019 o 2020 salgan al mercado”.
Ya veo un retorno a la normalidad en la cantidad de tiempo que los inversores tienen para llevar a cabo la diligencia debida y asegurarse de que no solo haya un caso comercial convincente, sino también una buena química entre los fundadores y los inversores.
No puedo hablar por cada VC, obviamente. Pero la forma en que lo vemos es que en la empresa en este momento tiene 2 opciones: tamaño súper o enfoque súper.
En Upfront creemos claramente en el “súper enfoque”. No queremos competir por los AUM (activos bajo administración) más grandes con las empresas más grandes en una carrera para construir el «Goldman Sachs de VC», pero está claro que esta estrategia ha tenido éxito para algunos. A lo largo de más de 10 años, hemos mantenido el tamaño promedio del primer cheque de nuestras inversiones semilla entre $2 y 3,5 millones, nuestros fondos semilla en su mayoría entre $200 y 300 millones y hemos generado una propiedad promedio de ~20 % desde el primer cheque que escribimos en una startup .
Le he dicho esto a la gente durante años y algunas personas no pueden entender cómo hemos podido mantener esta estrategia en este ciclo de mercado alcista y le digo a la gente: disciplina y enfoque. por supuesto nuestro ejecución contra la estrategia ha tenido que cambiar pero la estrategia se ha mantenido constante.
En 2009 podríamos tardar mucho en revisar un acuerdo. Podríamos hablar con los clientes, conocer a todo el equipo de gestión, revisar los planes financieros, revisar las cohortes de compra de los clientes, evaluar la competencia, and so on.
Para 2021, tuvimos que escribir un primer cheque de $ 3.5 millones en promedio para obtener el 20% de propiedad y tuvimos mucho menos tiempo para hacer una evaluación. A menudo conocíamos a los equipos antes de que fundaran la empresa o dejaran a su empleador. Obligó a una disciplina extrema a «permanecer en nuestros carriles de natación» del conocimiento y no solo escribir cheques en la última tendencia. Por lo tanto, en gran medida no financiamos NFT u otras áreas en las que no nos sentimos expertos o en las que las métricas de valoración no estaban en línea con nuestros objetivos de financiación.
Creemos que los inversores en cualquier mercado necesitan «ventaja»… saber algo (tesis) o alguien (acceso) mejor que casi cualquier otro inversor. Así que nos mantuvimos cerca de nuestros temas de inversión de: salud, fintech, visión por computadora, tecnologías de advertising, infraestructura de videojuegos, sustentabilidad y biología aplicada y tenemos socios que lideran cada área de práctica.
También nos centramos mucho en las geografías. Creo que la mayoría de la gente sabe que tenemos nuestra sede en Los Ángeles (Santa Mónica para ser exactos), pero invertimos a nivel nacional e internacional. Tenemos un equipo de 7 en San Francisco (una apuesta en contra de nuestra creencia de que el Área de la Bahía es un lugar increíble). Aproximadamente el 40 % de nuestras transacciones se realizan en Los Ángeles, pero casi todas aprovechan las redes de Los Ángeles que hemos creado. por 25 años Hacemos tratos en Nueva York, París, Seattle, Austin, San Francisco, Londres, pero le damos el ++ de tener acceso también en Los Ángeles.
Con ese fin, estoy muy emocionado de compartir eso nick kim se ha unido a Upfront como socio con sede en nuestras oficinas de Los Ángeles. Si bien Nick tendrá un mandato nacional (vivió en Nueva York durante ~ 10 años), inicialmente se centrará en aumentar la cobertura de nuestra ciudad natal. Nick es alumno de UC Berkeley y Wharton, trabajó en Warby Parker y luego, más recientemente, en el venerable Seed Fund con sede en Los Ángeles, corte transversal.
Cualquiera que haya estudiado la industria de capital de riesgo sabe que funciona según los rendimientos de la «ley de poder», en los que algunas operaciones clave devuelven la mayor parte de un fondo. Para Upfront Ventures, a lo largo de > 25 años de inversión en cualquier fondo dado, 5 a 8 inversiones generarán más del 80 % de todas las distribuciones y, por lo normal, se trata de 30 a 40 inversiones. Así que es alrededor del 20%.
Pero pensé que una mejor manera de pensar en cómo administramos nuestras carteras es pensar en ello como un embudo. Si hacemos de 36 a 40 transacciones en un fondo semilla, entre el 25 y el 40 % probablemente vería grandes rondas alcistas en los primeros 12 a 24 meses. Esto se traduce en alrededor de 12 a 15 inversiones.
De estas empresas que están bien financiadas, solo necesitamos que entre el 15 y el 25 % de AQUELLAS funcionen para devolver 2 o 3 veces el fondo. Pero todo esto se basa en la suposición de que no escribimos un cheque de $20 millones desde el principio, que no pagamos una valoración previa al dinero de $100 millones y que tomamos una participación de propiedad significativa al hacer una apuesta muy temprana. en los fundadores y luego asociarse con ellos a menudo durante una década o más.
Pero aquí está la magia de la que pocas personas hablan…
Hemos creado más de $ 1.5 mil millones en valor para Upfront a partir de solo 6 acuerdos que NO FUERON inmediatamente hacia arriba y hacia la derecha.
La belleza de estos negocios que no tuvieron un impulso inmediato es que no recaudaron tanto capital (por lo que ni nosotros ni los fundadores tuvimos que tomar la dilución adicional), se tomaron el tiempo para desarrollar una propiedad intelectual actual que es difícil de replicar. a menudo solo atrajeron a 1 o 2 competidores fuertes y es posible que obtengamos más valor de esta cohorte que incluso nuestras empresas más avanzadas. Y dado que todavía somos propietarios en 5 de estos 6 negocios, creemos que la ventaja podría ser mucho mayor si somos pacientes.
Y somos pacientes.
